Вопросы на собеседовании: Инвестиционный банкир

До дисконтирования я привожу отражённый в carve-out отчётности денежный поток к устойчивому уровню бизнеса после отделения.

• Пересчитываю выручку и EBITDA в периметре сделки, заменяю аллокации материнской компании регулярными самостоятельными затратами и убираю расходы, которые остаются у материнской компании и не переходят в выделяемый бизнес.
• Нормализую оборотный капитал, капитальные затраты и денежные налоги для независимой работы, а не механически продолжаю исторические показатели carve-out отчётности.
• Моделирую платежи по TSA и затраты на отделение как ограниченные по времени потоки, а не как терминальную экономику, и сверяю каждую корректировку с исходной отчётностью.

WACC представляет собой средневзвешенную по рыночной стоимости посленалоговую стоимость долга и капитала.

• Стоимость капитала рассчитываю по CAPM с нормализованной безрисковой ставкой, премией рынка и залеверенным beta.
• Для долга беру предельную стоимость заимствований и умножаю её на единицу минус предельная ставка налога.
• Взвешиваю долг и капитал по рыночной стоимости и устойчивой целевой структуре.

Я убираю финансовый риск аналогов, оцениваю бизнес-риск и применяю целевой левередж.

• Разлевериваю beta по налоговой ставке и отношению долга к капиталу аналога, получая beta активов.
• Беру медиану чистой группы, чтобы необычная структура одной компании не определяла результат.
• Залевериваю по устойчивому целевому отношению долга к капиталу оцениваемой компании.

Я использую её, когда поток формируется в течение года, а не только в его конце.

• Дисконтирую годовой поток на половину периода меньше, отражая средний срок поступления.
• Отдельно моделирую stub, если дата оценки находится внутри финансового года.
• Применяю тот же тайминг к терминальной стоимости и корректирую сезонный бизнес.

Я привязываю его к устойчивому номинальному росту зрелой компании на её рынке.

• Держу ставку ниже долгосрочного номинального роста ВВП в соответствующей валюте и географии.
• Согласую терминальные маржу, оборотный капитал и реинвестиции с этим ростом.
• Добавляю период затухания, если последний прогнозный рост остаётся необычно высоким.

Я использую форвардные торговые данные с поправкой на ожидаемый терминальный профиль компании.

• Сопоставляю период показателя и бенчмарка, например EBITDA шестого года и форвардный EV/EBITDA.
• Нормализую цикл и сравниваю терминальные рост, маржу и ROIC с аналогами.
• Для проверки рассчитываю подразумеваемый вечный рост при выбранном WACC.

Я проверяю её долю в enterprise value и заложенную экономику.

• Очень высокая доля служит предупреждением при коротком или убыточном явном прогнозе.
• Сравниваю подразумеваемые рост и мультипликатор с макроэкономикой, аналогами и прецедентами.
• Проверяю обоснованность зрелых маржи и ROIC и наличие реинвестиций для роста.

Рост ставок обычно снижает стоимость, но я разделяю дисконтирование и операционные эффекты.

• Более высокая безрисковая ставка повышает стоимость капитала и долга, увеличивая WACC.
• Терминальная стоимость особенно чувствительна из-за далёких денежных потоков.
• Влияние на спрос или инвестиции отражаю в потоках и не учитываю повторно в WACC.

Я ставлю сходство бизнес-модели и драйверов прибыли выше размера.

• Сравниваю продукты, клиентов, географию, регулярную выручку, рост, маржу и капиталоёмкость.
• Разделяю близкие аналоги и широкую группу, чтобы слабые компании не определяли медиану.
• Использую незатронутые цены и консенсус на одну дату и документирую исключения.

Я перехожу от разводнённой стоимости капитала, добавляя старшие требования и вычитая неоперационные активы.

• Использую текущую цену и полностью разводнённое число акций с опционами в деньгах.
• Добавляю долг, привилегированные акции, неконтролирующую долю и долгоподобные статьи.
• Вычитаю доступные средства и инвестиции, согласованно учитывая аренду в показателе прибыли.

Я нормализую числитель оценки и знаменатель прибыли по единой конвенции.

• Убираю существенные разовые доходы, реструктуризацию и неповторяющиеся эффекты приобретений.
• Календаризирую периоды или использую NTM вместо разных прогнозных окон.
• Последовательно учитываю аренду, выплаты акциями и разработку и сверяю консенсус с отчётностью.

Я адаптирую публичные данные к масштабу, ликвидности, управлению и качеству данных частной компании.

• Нормализую вознаграждение владельца, связанные стороны и разовые расходы.
• Объясняю дисконты за масштаб, концентрацию или раскрытие вместо общей скидки.
• Применяю EV-мультипликаторы к сопоставимым показателям, отдельно учитываю чистый долг и показываю диапазон.

Я выбираю похожие активы и мотивы покупателей, затем последовательно нормализую стоимость и прибыль.

• Использую незатронутые цены и данные до появления достоверных слухов.
• Включаю принимаемый долг и требования, используя самостоятельную LTM или NTM прибыль.
• Корректирую миноритарные доли, earnout, продажи активов и необычную оплату.

Прецеденты часто включают плату за контроль и синергии, отсутствующие в цене миноритарного пакета.

• Контроль позволяет управлять стратегией, использовать поток и устранять дублирующие расходы.
• Аукцион и редкий стратегический актив могут поднять цену выше незатронутой стоимости.
• Вынужденная продажа или слабое финансирование могут развернуть картину, поэтому премия не гарантирована.

Она связывает цену, финансирование, purchase accounting, объединённую прибыль и владение pro forma.

• Sources and uses отражает возмещение, рефинансируемый долг, комиссии и средства.
• Purchase accounting распределяет переоценку, отложенные налоги, нематериальные активы и goodwill.
• Объединённая прибыль определяет accretion или dilution EPS, левередж, владение и чувствительность.

Я преобразую предложение за капитал в полное возмещение и сверяю его с EV.

• Цена предложения на разводнённое число акций даёт цену капитала с учётом вознаграждений.
• Добавляю принимаемый или погашаемый долг, привилегированные акции, миноритарные доли и обязательства.
• Вычитаю только доступные приобретённые средства и держу комиссии отдельно от возмещения.

Он переоценивает приобретённые активы и обязательства и создаёт расходы после сделки.

• Переоценка запасов и основных средств влияет на себестоимость и амортизацию.
• Идентифицируемые нематериальные активы амортизируются в течение срока использования.
• Отложенные налоги меняют чистые активы, а goodwill остаётся остатком.

Это происходит, когда балансовая стоимость растёт, а налоговая база не меняется.

• Бухгалтерская амортизация превышает налоговые вычеты, создавая временную разницу.
• Обязательство равно этой разнице, умноженной на налоговую ставку.
• Оно снижает чистые активы и первоначально на ту же сумму повышает goodwill.

Результат отражает прибыль цели относительно затрат на покупку и финансирование.

• Денежные средства лишают процентов, долг добавляет посленалоговые проценты, а акции увеличивают их число.
• Синергии повышают прибыль, а амортизация, переоценка запасов и комиссии снижают её.
• Цена, финансирование, дата закрытия и учёт определяют эффект на EPS первого года.

Accretion EPS является бухгалтерским результатом, а не доказательством доходности на цену.

• Дешёвый долг или высокий P/E покупателя могут создать accretion ниже стоимости капитала.
• Переплата за синергии может снизить внутреннюю стоимость при росте EPS.
• Сравниваю ROIC с WACC и проверяю DCF, левередж и расходы на интеграцию.